, though it mbt shoes clearance

AT $4.6 billion, the money raised by nine Russian companies tmbt shoes clearanceh initial public offerings (IPOs) in London last year was little more than an eye-catching trickle. In 2006 there may be a flood. Provided there are no hiccups in investor sentiment, the value of shares that 20 or more Russian firms are expected to sell to international investors over the coming months is set to multiply at least fourfold, to $18 billion-25 billion. First in the queue is Comstar UTS, a telecoms operator, which this week announced plans to MBT Shoes,equity worth a total of $950m-1.2 billion in Moscow and London.

Comstar's final prospectus has not yet been published. However, in many circulars for previous Russian IPOs the “risk factors” run to a few dozen pages. Prospectuses warn of Russia's limited protection for minority shareholders, widespread corruption, incoherent tax code and inconsistent enforcement of the law by courts and regulators. Share dealing by insiders is not a crime, though it mbt shoes clearance attract modest “administrative” penalties if uncovered. Disclosure standards vary greatly. With such hazards, why are investors so keen?

Rapid economic growth and a vast potential consumer market, replies Gergely Voros, a managing director at Morgan Stanley. As Russia's GDP has grown rapidly in recent years—at an average annual rate of 7% since 1999—so some semblance of mbt shoes clearance is spreading among a nascent middle class. There are more new Japanese cars than ever in Moscow and people talk about their mortgages in bars—unheard of five years ago.

The apparent enthusiasm of western investment funds for Russian stock is a cause of cheer to the companies' mbt shoes clearances (who are generally owner-managers). Last year they scooped more than $2 billion from placing their own shares. Besides cash, they may hope to gain insurance against the government's predatory behaviour. Companies out of favour can face fantastic tax demands or charges to prevent the withdrawal of necessary licences.

Managers believe that having foreign institutions on their register may discourage the state from taking unfriendly steps. One local economist questions this logic, describing minority shareholders as little more than “hostages” to managers' political conformity. The dismemberment of Yukos, an oil and gas giant once controlled by Mikhail Khodorkovsky, an uppity tycoon now in prison, seems to prove his point. mbt shoes clearance

though it mbt shoes clearance attract modest “administrative” penalties if uncovered. Disclosure standards vary greatly. With such hazards, why are investors so keen

AT $4.6 billion, the money raised by nine Russian companies tmbt shoes clearanceh initial public offerings (IPOs) in London last year was little more than an eye-catching trickle. In 2006 there may be a flood. Provided there are no hiccups in investor sentiment, the value of shares that 20 or more Russian firms are expected to sell to international investors over the coming months is set to multiply at least fourfold, to $18 billion-25 billion. First in the queue is Comstar UTS, a telecoms operator, which this week announced plans to MBT Shoes,equity worth a total of $950m-1.2 billion in Moscow and London.

Comstar's final prospectus has not yet been published. However, in many circulars for previous Russian IPOs the “risk factors” run to a few dozen pages. Prospectuses warn of Russia's limited protection for minority shareholders, widespread corruption, incoherent tax code and inconsistent enforcement of the law by courts and regulators. Share dealing by insiders is not a crime, though it mbt shoes clearance attract modest “administrative” penalties if uncovered. Disclosure standards vary greatly. With such hazards, why are investors so keen?

Rapid economic growth and a vast potential consumer market, replies Gergely Voros, a managing director at Morgan Stanley. As Russia's GDP has grown rapidly in recent years—at an average annual rate of 7% since 1999—so some semblance of mbt shoes clearance is spreading among a nascent middle class. There are more new Japanese cars than ever in Moscow and people talk about their mortgages in bars—unheard of five years ago.

The apparent enthusiasm of western investment funds for Russian stock is a cause of cheer to the companies' mbt shoes clearances (who are generally owner-managers). Last year they scooped more than $2 billion from placing their own shares. Besides cash, they may hope to gain insurance against the government's predatory behaviour. Companies out of favour can face fantastic tax demands or charges to prevent the withdrawal of necessary licences.

Managers believe that having foreign institutions on their register may discourage the state from taking unfriendly steps. One local economist questions this logic, describing minority shareholders as little more than “hostages” to managers' political conformity. The dismemberment of Yukos, an oil and gas giant once controlled by Mikhail Khodorkovsky, an uppity tycoon now in prison, seems to prove his point. mbt shoes clearance

after the MBT Shoes

Even without state predation, investment in an emerging mbt shoes clearancet like Russia is prone to volatility. For example, Pyaterochka, a supermarket chain in Moscow and St Petersburg, recently had a reversal of fortune. Last May its owners sold global depository receipts (GDRs)—foreign-listed instruments representing shares—worth $639m in its London IPO. The GDRs soared at first, to more than 80% above their offer price—only to plunge by 35% on December 9th. According to UFG, an mbt shoes clearance bank, that was the biggest one-day drop for a Russian GDR.

What happened? In September Pyaterochka had indicated that its sales in 2005 would come to

$1.6 billion. The company later marked its estimate down by 15%. Its managers' explanations did not avert a stampede. “This was a salutary lesson for us,” says David Noble, Pyaterochka's British chairman, who adds that even after the MBT Shoes drop the shares were still above their issue price.

To bolster confidence, some IPO underwriters have encouraged Russian issuers to appoint additional MBT Shoes, preferably with experience at quoted companies. At more than one company, the absence of a common language means interpreters must provide simultaneous translation at board meetings. How such proceedings capture subtle cultural nuances is unclear.

The big test of demand for Russian assets is expected this summer. Rosneft, a state-owned oil giant chaired by Igor Sechin, one of President Vladimir Putin's closest aides, is planning to sell shares worth an estimated $9 billion-13 billion. This might surpass the $9.2 billion raised by China Construction Bank last October to become the biggest flotation yet by an emerging-market company.

A successful international offering could help deflect concerns about Rosneft's questionable mbt shoes clearance uisition at the end of 2004 of what used to be Yukos's main production asset and may also make its managers rich. If the IPO goes well, it could also signal the market's confidence in Mr Putin's ability to control the succession at the end of his term in 2008.

Cross-border investment promoting openness and accountability is wonderful, to be sure. But for the time being, investors averse to betting on politics and uncomfortable without western governance standards should probably stand mbt shoes clearance.

associate professor of cheap coach bags, nting

Imagestate I've come to recalibrate your abacus Accounting coach hobo handbags Board (PCAOB), an authority established in 2003 by the Sarbanes-Oxley act. At least 19 of PwC's audits, for instance, were found to include deficiencies. A few clients of each of the four restated their accounts. Smaller auditors also had some problems. One was criticized for its “Coach Outlet,ive failure to plan, perform and document performance of the audit or the quarterly reviews of interim financial information for the first three quarters of the [client's] fiscal year.”

The PCAOB does not want to make too much of the results of its first full round of inspections, which have been released in a trickle since early last year. It says it has faith in auditors and that it expected to find flaws because it examined most closely those corners of accounts acknowledged to be the trickiest.

Even so, some of its findings do not reflect well on an industry still trying to rebuild its Coach Backpack,tation after the trouble at Enron and elsewhere. “It is not bad news per se: the question is whether the deficiencies turn into major problems with an audit... Left on their own, audit firms are not doing as thorough a job as they should,” says Haresh Sapra, associate professor of cheap coach bags, nting at the University of Chicago's Graduate School of Business.

disarray that still coach satchel bags, the aid industry

Under Ms Rice's regime, Mr Tobias will hold the new position of Director of Foreign Assistance. Tucked more closely under the wing of the State Department, he will run the United States Agency for International Christian Louboutin Pumps SAID) and also provide “overall leadership”, as far as the law allows, for the disparate funds, initiatives and corporations that have sprouted on USAID's turf.

(Mr Tobias has run one of these, the President's Emergency Plan for AIDS Relief, since October

2003.)

He will have his work cut out. “Bureaucratically fragmented, awkward and slow,” is Coach Outlet, President Kennedy described America's foreign-aid effort when he inaugurated USAID in 1961, and much the same might be said of it today. Now, as then, “its administration is diffused over a haphazard and irrational structure” that spans as many as 50 distinct government units, by the OECD's

count.

But worse than this institutional fragmentation is the intellectual disarray that still coach satchel bags, the aid industry. Development may depend on the “character of regimes”, as Ms Rice argues, but no one knows how to transform them from without, whether by aid or diplomacy. The aid fraternity has persuaded the denizens of Foggy Bottom that development matters. But they have yet to demonstrate that they can reliably engineer it. A moose for Mr Tobias to put on the table, perhaps.

HOW many professional stockpickers beat the market? This week, Standard & Christian Louboutin Pumps (S&P) released its “scorecard” for 2005. Of the 1,137 “large-cap” mutual funds (which trade the shares of big companies), 55.5% beat the S&P 500 stockmarket index last year. Bill Miller's Legg Mason Value Trust Fund beat it for the 15th year in a row.

Christian Louboutin Pumps School

anti-heroes, who are attracting a growing following. Harry Markowitz and William Sharpe, for example, Coach Outlet, the Nobel prize in economics (with Merton Miller, a corporate-finance theorist) in 1990 for laying the foundations of a disenchanted style of investment, which puts its faith in probabilities, not personalities.

Mr Markowitz showed that it is the portfolio you select that counts, not the stocks you pick. How shares move in sympathy (or antipathy) with each other matters as much as how each performs on its own. Mr Sharpe demonstrated that the best way to escape the quirks of individual shares is not to choose among them at all. Rather, investors should hold all the stocks on the market, in exact proportion to their weight in the market.

To their detractors, this passive style of investing offers nothing more than “guaranteed mediocrity”.Christian Louboutin Pumps s aspire only to match a stockmarket index, never to beat it. But the guarantee of mediocrity may be more alluring than many suppose.

One gauge of the popularity of passive investing is to add up the dollars devoted to it. Accordi Coach OP Art, Financial Research Corporation, an investment research firm, passive funds (some of them exchange-traded) held $879 billion in November 2005. This was a bigger total than ever before, but still just 16% of the sums managed by active funds.

But in a recent working paper*, Utpal Bhattacharya and Neal Galpin, of the University of Indiana's 

Christian Louboutin Pumps School of Business, take a different approach—with strikingly different results. They start with the following thought experiment: suppose everyone were a passive investor, slavishly  Christian Louboutin Sandalsg the market, what would share-trading look like? The gap between this hypothetical world and the observed reality of Wall Street provides their measure of how far passive investing has come.

If everyone is a passive investor, holding a portfolio that mirrors the market, the volume of trade in any particular stock should reflect the company's heft in the market—and nothing else. In other words, the market capitalisation of a stock would explain 100% of its dollar trading volume. The intuition is simple enough. Suppose the stockmarket lists just two companies, a small one with a market capitalisation of $25m and a bigger one worth $75m. A 

actively Christian Louboutin Shoes

passive investor, with $1,000 to

venture, will spend $750 on the larger-cap stock and $250 on the smaller-cap. Likewise, if he

were to liquidate a part of his portfolio, he would sell the Coach Outlet, s in the same proportions (three-to- one) to other passive investors, who would buy them three-to-one. Only in this way can the

weight of each stock in every investor's portfolio remain the same.

Messrs Bhattacharya and Galpin owe this thought experiment to Christian Louboutin Pumps, and Jiang Wang, of the Massachusetts Institute of Technology. But the two Indiana professors turn the theoretical insight into an empirical measure. They estimate how much of the volume of trade in a share is explained by the company's size. And in so far as size explains volume, passive investing can be said to prevail, they say.

Heroic the assumptions might be; but the results are interesting nonetheless. coach satchel bags,ey imply that American shareholders are giving up the battle to best the market. In 2000-04 passive investing explained at least 76% of the trading volume on the country's stockmarkets, compared with about

64% in 1995-99. Even the tech-heavy NASDAQ, which used to attract the most hyperactive of day-traders, is now as somnambulant as the New York Stock Exchange, with active investing accounting for at most a quarter of trading. Indeed, there is now more guaranteed mediocrity in American stockmarkets than in any of the other 42 countries the authors study, although Belgium, Italy and Sweden are not far behind. In Britain, by contrast, stockpicking may explain half of trading volume; in Germany, as much as 69%.

These results pose a puzzle. How can passive investing account for such a big share of American trading, when passive funds hold such a small share of investors' assets? The answer may be that actively Christian Louboutin Shoes,ged funds are less active than they claim. Many may be closet trackers, departing from the index only at the edges of their portfolio. There are good reasons for such caution. A stockpicker, if he is to distinguish himself from the herd, must expose his funds to the idiosyncratic risks that rock individual companies and sectors. A passive investor, on the other h